21 世纪经济报谈记者 余纪昕
"金市部在买卖银行的含金量还在高潮。"一位摊派金融市集部的长三角农商行副行长对记者暗示。
"如故咱们这部门是‘配菜’，面前也荣升‘主菜’了。"他笑谈谈。在他麾下，几个交往员每年东谈主均创利好几千万，金市部成为实打实的银行净利润"主心骨"部门。他还涌现，有基金公司喧阗支付百万年薪，挖角他们这个区域银行的债券交往员去上海责任。
这位副行长所言非虚，连年来债券交往在银行的地位确乎突飞大进。左证央行《2026 年第一季度货币政策履行评释》，截止 2025 年末，我国银行持有的债券规模历史性冲突 100 万亿元大关，占银行总金钱的 25%，较 2015 年高潮 7 个百分点；同期，债券与贷款的比例升至 35%，较 2015 年高潮 6 个百分点。
追随银行持债规模节节攀升，更深眉目的信号亦随之浮出水面。
央行在上述货币政策履行评释中首度明确："银行债券投资与信贷投放均是向实体经济融资的垂危姿首，亦然货币创造的环节路线"。
在中信证券首席经济学家明明看来，上述表态印证了"信贷 + 债券"双轮驱动的融资新阵势已领路变成。
他向 21 世纪经济报谈记者形容了银行和债市的"双向赋能"阵势："银行不错作念强作念市报价、活跃双边成交，夯不二价钱发现；同期阐述逆周期转化作用以平抑市集波动，顺畅政策利率向债券、信贷传导。债券金钱约略安稳孝敬票息收益，平滑信贷周期波动，增重利息与公允价值收益，漫衍金钱风险，成为银行低波动、永久安稳的营收增长压舱石。"
截止 2026 年一季度末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%。业内东谈主士眼中，这意味着"债贷并重"、并驾都驱的融资姿首地位进一步建树。
不外，从机构参与者视角来看，硬币的另一面挑战也随之悄然显现：银行债券投资业务的里面濒临"新旧想维"的碰撞。
某农商行金市部固收投资东谈主士对 21 世纪经济报谈记者坦言，银行业传统的审慎文化与风控想维，相对债市同行而言，在面对纯真多变的老本市集时时常显得制肘，"用传统信贷的标尺去筹商投资业务，天然这筑起了全部风险打算的 ' 防波堤 '，但也同期制约璧还券配置收益的升迁空间，增多了银行通过债券投资获得盈利的难度。"
另一方面，非银机构的暗潮相通阻遏冷漠。央行在评释中敲响警钟：刻下债券市集订价后果及机构投研、风控才智仍待打磨，很是点名了部分非银机构"过度加杠杆、期限错配"等高风险操作。
站在银行业持债规模破百万亿的新起原上，这场社融结构变化，在为市集带来全新机遇的同期，也正检修着每一环机构参与者的奢睿与定力。这场深切的变迁，正在重塑银行的盈利模式与统统这个词金融体系的底层驱动逻辑。
债券融资"地位"跃升
往日五年多来，债券融资占比的陆续攀升，组成了银行持债规模冲突百万亿的基础。
BET365体育官方网站央行最新数据骄气，截止 2026 年 3 月末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%，较 2020 岁首升迁了 5 个百分点，增速显耀。这也标明，我国社会融资结构肃肃验积极调治，平直融资渠谈的垂危性陆续升迁。
从存量结构看，2026 年 4 月末，对实体经济披发的东谈主民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 60.6%，同比下落 1.3 个百分点；企业债券余额占比 7.8%，同比增长 0.1 个百分点；政府债券余额占比 21.7%，同比增长 1.4 个百分点。债券已成为稳居第二位的融资渠谈。
从增量视角看，2025 年上半年，债券净融资占社会融资规模增量的比重一度高达 38.6%，成为扶持社融增长的垂危力量。
在此框架下，债券占比呈现"政府债强盛高潮、企业债相对稳固"的明显分化特征。截止 2025 年 9 月末，政府债券余额占社融存量比重已达 21.2%，同比升迁 2.1 个百分点；同期企业债券占比为 7.7%。二者协力，鼓舞以债券、股票为主的平直融资占比升至约 32%。
而若将视野拉回 2021 年 6 月，彼时政府债券占比仅为 16.1%，企业债券占比为 9.5%。短短四年多本领，开云体育中国一站式服务官网政府债券比重跃升跳跃 5 个百分点。
对此，东方金诚运筹帷幄发展部履行总监冯琳向记者分析指出，对买卖银行而言，购买债券不仅不错膨胀金钱规模，其活动逻辑与信贷投放一致，能在欠债端派生入款，已毕信用膨胀与货币创造，从而拓宽了广义货币的派生渠谈。另一方面，买卖银行本人亦然债券市集垂危的刊行主体，通过刊行二级老本债、永续债等器具补充老本，进而增强信贷投放才智。
据 Wind 数据，2020 年至 2026 年 4 月，买卖银行次级债累计刊行规模已达 9.16 万亿元，成为银行补充老本的垂危姿首。这种"刊行 - 投资"的双向互动，使得银行与债券市集的关连日益紧密，"债券不再只是是流动性管理器具，而是成为银行金钱膨胀和盈利增长的中枢引擎之一"。
低息差时期的"以债补贷"
连年来，银行业息差陆续走低，而债券在银行金钱配置中的权重束缚高潮，其对于利润表的孝敬日益突显，以致成为部分银行对冲息差收窄、已毕营收增长的环节引擎。
21 世纪经济报谈记者据各家银行对于债券投资收益的表态梳剪发现，其业务视角对于债券投资的作风，主要会聚在"以债补贷"和"交往赢利"两大逻辑。从骨子财务推崇看，2025 年上市银行的投资净收益呈现出显耀的分化阵势。
Wind 数据骄气，国有大行与部分城商行推崇亮眼，而数家股份制银行则有所承压。修复银行、工商银行、邮储银行 2025 年投资净收益同比分别大幅增长 129.46%、54.62% 和 39.96%。其中，修复银行该项收益从 2024 年的 214.17 亿元激增至 2025 年的 491.44 亿元，以跳跃 100% 的同比高增长指导跑市集。
不得不说，大行厉害地察觉到社融结构的渐进式变化。
建行副行长纪志宏在 2025 年年报事迹会上暗示，客岁修复银行在债券等金融投资方面加大了配置力度，世界杯(中国)这使得集团金钱欠债表更具韧性。他涌现，修复银行紧密围绕社会融资结构变化，主动允洽债券市集发展新阵势，加大债券金钱配置力度，全年政府债券投资额达 2.8 万亿元，位居市集前哨。
"面前，修复银行持有的债券规模已跳跃 12 万亿元，规模较大。为了灵验升迁价值孝敬，咱们在投资策略上愈加主动、纯真，积极主理市集契机，在利率的相对低位，加大璧还券出售力度，周转不少存量。"纪志宏称。
工商银行相通主理了客岁的债市行情机遇。
工行 2025 年报提到，其他非利息收益 919.73 亿元，比上年增长 22.6%，其中投资收益增多主淌若债券及权利类投资已已毕收益增多所致。
工商银行副行长姚明德在事迹会上指出，客岁该行的大类金钱配置更把稳永久储备。2025 年社会融资规模存量同比增长 8.3%，其中政府债券同比增长 17.1%，"全社会债券投资占社会融资规模比例陆续升迁。工行充分阐述领军银行在工作国度策略、安稳经济大局的扶持作用，已毕债券投资增长 19.6%。"
与此同期，部分城商行也展现了纯确凿应变才智。重庆银行 2025 年投资净收益达 27.58 亿元。该行在年报中明确指出，投资收益增多主要源于本年处理债券以及基金投资带来的收益增长。
从投资净收益对归母净利润的孝敬度看，银行间相反显耀。邮储银行、无锡银行该项收益占归母净利润的比例分别高达 50.78% 和 54.26%，投资收益回补银行利润的表象相对明显。比拟之下，工商银行、修复银行与招商银行该比例则相对较低，分别为 17.17%、14.50% 和 24.53%。
兴业银行副行长张霆在事迹阐发会上提到，连年来兴业银行金融市集投资交往收入保持较快增长，主要来源于固收票息收益、交往收益及繁衍品收益。"承担这部分职责的兴业银行资金营运中心，窥伺打算收入三年本领增多近 90 亿元，对全行营收增长作出了积极孝敬。"
"在息差收窄的配景下，债券投资将通过老本利得与杠杆策略孝敬非息收入，成为银行已毕营收增长的垂危引擎，"中国邮政储蓄银行运筹帷幄员娄飞鹏对记者指出，银行需要升迁债券订价量化模子的精度，提高交往策略千般性及压力测试下的风险对冲才智。
监管向非银警示过度杠杆与"羊群效应"
债券市集在银行端阐述"压舱石"作用的同期，在非银机构层面，由于资金体量不足银行、交往策略相对斗胆激进，其潜在风险也引起了监管层的高度警惕。
相通在《2026 年第一季度货币政策履行评释》专栏中，央行明确指出，"非银机构过度加杠杆、期限错配等活动亦然激勉风险的垂危身分"。这与市集不雅察到的部分非银机构为追求收益而接受更激进交往策略的表象相吻合。
中国银行间市集交往商协会原副布告长曹媛媛曾在 2025 年 1 月 11 日出席第四届中英金融工作峰会时指出，中国债券市集流动性显耀升迁，"一些环节期限‘活跃券’换手率可达 10 倍"。
市集活跃度的升迁也伴跟着风险的麇集。一年半之前的 2024 年 12 月 30 日，交往商协会如故组织部分市集投资机构召开谈话会。左证会后发布的官方信息，与会机构渊博合计，"本年以来渊博资金涌向债券市集，市集利率过快下行，利率风险迟缓显现"。这平直点明了市集在资金鼓舞下过热所荫藏的风险。
针对市集风险，监管机构连年来陆续加码整治力度。交往商协会将打击二级市集违章交往看成责任重心。那时，典型的处罚案例会聚在部分中小银行。2024 年 4 月，交往商协会晓示对 6 家中小金融机构启动自律访问。
参加 2025 年，监管进一步升级且更聚焦于非银机构。左证交往商协会 2026 年 1 月 19 日发布的《交往商协融会报 2025 年度银行间债券市集违章活动自律查处情况》，全年自律刑事背负 143 家（东谈主）次，波及机构 108 家。通报很是指出，初次查处了"证券公司投资参谋人安排债券代持、协助非市集化刊行债券等违章"，并对"相信、期货等金钱管理公司"等非银机构的交往违章作出了刑事背负。这骄气监管触角已深入非银机构的交往链条。
除了过后惩处，监管层也常常对市集潜在风险发出前瞻性劝诫。2024 年 8 月，交往商协会副会长徐忠明确指出，"本年以来，渊博资金涌入债券市集，导致债券市集期限利差、信用利差松开以致拉平，一定过程上存在泡沫化倾向"。
对于市集出现的非感性交往活动，监管机构使用了"羊群效应"这一明确表述。在上述 2024 年 12 月 30 日的谈话会上，与会机构指出，"由于归来踏空错失交往契机，投资东谈主羊群效应凸起，需要监管部门和自律组织加强预期请示"。
忖度后续优化之谈，明明告诉 21 世纪经济报谈记者，"刻下债市券种流动性分化、信用订价玄虚化不足，利差折柳度小。畴昔不错通过优化投资者结构、完善信用订价、健全久期与压力测试体系，升迁跨市集交往与玄虚化风控才智。"
娄飞鹏告诉 21 世纪经济报谈记者，"非银机构应建立杠杆率动态监测机制，设定严格的期限错配名额，堤防流动性风险累积。同期，监管需要强化穿透式管理，及时监控资金流向与杠杆水平。再者，需要加强投资者老师，扩充风险中性理念，完善压力测试与济急预案。"
东方金诚金融业务部部门高等副总监鲁金飞对记者指出，从银行视角看，刻下债券市集在订价、交往和风控三方面仍存在进一步升迁空间。
"一是订价上，机构渊博依赖外部评级与市集惯性，自主信用运筹帷幄和里面估值体系偏弱，非活跃券、弱天资主体价钱发现不足，收益率弧线跨层级、跨期限度价请示效率有待强化。二是交往上世界杯(中国)，投资活动同质化明显，不少机构重配置、轻交往，作念市和波段操作才智不足，利率繁衍品与对冲器具诳骗有限，一二级市集联动及组合动态调仓才智仍需补强。三是风险管理仍需愈加玄虚化，刻下部分机构在利率风险、信用风险、流动性风险的穿透监测和动态压力测试方面仍偏轻佻，风险收益管理机制、止损机制以及风险调治后收益窥伺体系仍需进一步完善。"鲁金飞称。